2019年裕富股份研究报告

事件:2010年3月5日，我们对于夫股票进行了调查，并与公司首席财务官兼秘书陈艳就公司的XX年报和XXq1业绩预测交换了信息。

评论:

我公司是中国涤纶工业丝的龙头企业。裕富股份目前拥有涤纶工业丝生产能力24万吨，其中租赁浙江星湖工业丝3万吨；公司还拥有窗帘布12000吨、窗帘帆布12000吨的生产能力，浸渍软硬绳7000吨的生产能力。XX年，公司20万吨差异化工业丝二期投产，届时公司涤纶工业丝产能将达到30万吨，位居全国第二。

产品销售额的增加和毛利率的增加推动了公司业绩的高速增长。在XX年，公司实现营业收入24.79亿元，同比增长40.95%；归属于上市公司的净利润为9491万元，同比增长535.15%，实现每股0.4元。

预计XXq1归属于上市公司的净利润为2600-3000万元，同比增长153.56%-192.57%。公司业绩的快速增长主要是由于公司涤纶工业丝销量和毛利率的增加。根据公司的收入和售价，我们推测，公司涤纶工业丝在XX年销售约17万吨，销售收入17.85亿元，同比增长60.2%；XX年涤纶工业丝毛利率达到17.76%，同比增长3.89%。一方面，毛利率的大幅提高得益于产品结构的改善，差异化工业丝的比重不断提高。XX年差异化涤纶工业丝营收达到47.53%，同比增长2.83%。一方面，公司20万吨差异化工业丝产能进一步释放；另一方面，市场对差别化工业纱线的需求非常强劲。在XX，公司一期20万吨差别化工业丝的利用率将继续提高，而二期6万吨的产能预计下半年投产。在综合影响下，今年公司涤纶工业丝销量将继续增长。

涤纶工业丝供需结构将进一步改善。截至XX年底，我国涤纶工业丝产能约为165万吨。XX新增产能主要包括浙江省船检路10万吨，公司二期6万吨，约10%。涤纶工业丝下游分散，包括帘布、灯箱布、绳索、土工用、输送带、安全带。根据公司预测，XX年涤纶工业丝消费增速将保持在15%以上，高于产能增速。

预计熔体直纺工艺每吨可降低运行成本200~300元。该公司是中国仅有的两家掌握聚酯工业丝熔体直纺技术的企业之一，另一家是追踪者之路。目前涤纶工业丝的主流技术是切片纺丝。熔融直纺技术主要采用液相增粘技术，而不是将pta和meg冷凝后冷却成碎片，得到pet。整个过程能耗大大降低，但废纱率却有所提高。预计熔体直纺技术每吨成本可节约200~300元。

帘子布和帆布产能利用率不断提高。在XX年，公司投资成立了子公司富友科技实业有限公司，投资建设了1.2万吨帘子布和1.2万吨帆布的生产能力。随着产能利用率的提高，富友科技的利润增长迅速，2010年净利润达到2849万，同比增长三倍。目前其产能利用率不到80%。在XX下游客户需求旺盛的带动下，产能利用率有望进一步提高。目前公司的帆布销量很好

第一个覆盖范围是& ldquo推荐& rdquo评级。公司15-17年的每股收益预计分别为0.80元、1.04元和1.17元，对应当前股价14.55元，市盈率分别为18.2倍、13.9倍和12.4倍。考虑到今年公司业绩持续高速增长，参考同行业公司，给他们估值20~25倍，目标价区间16~20元。

风险预警:1)由于宏观经济下行，下游对涤纶工业丝需求增速达不到预期；2)公司20万吨差异化涤纶工业丝二期生产进度达不到预期。